报告要点
1、国内MEMS传感器龙头，内外双重加持驱动发展
敏芯股份是国内MEMS传感器领先企业，产品包括MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器，用于消费电子、汽车、医疗、通信和国防等领域。公司凭借内部自身研发投入，在MEMS传感器芯片设计、封装和测试领域积累了深厚的技术基底；外部凭借合作下游终端大厂扩大市场份额，逐步形成自身优势。未来在内外驱动力加持下核心技术和业绩在未来有望实现持续突破和增长。
2、消费电子市场繁荣，拓展MEMS传感器应用场景
MEMS在消费电子中应用广阔，伴随5G商用推动，以及下游应用的拓展升级，也将带来对公司MEMS产品的需求升级。公司依托拥有自主的研发能力和核心技术积累，重点布局MEMS麦克风领域，同时不断投入MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器，提升国产产品竞争力。公司MEMS麦克风主要应用在以智能音箱为代表的的智能家居市场、以TWS耳机为代表的可穿戴产品以及手机、笔记本电脑等领域，MEMS压力传感器主要应用于胎压计、血压计、高度计等产品，MEMS惯性传感器主要应用于可穿戴产品中。公司的战略布局逐步推动，产品覆盖范围逐步扩大，随着消费电子市场的发展，公司营收有望进一步提升。
3、募集资金投入新项目，核心技术升级突破未来可期
公司在现有主营业务的基础上，结合未来市场需求，在 MEMS 产品生产体系上的进一步拓展。本次募集资金是公司依据未来发展规划做出的战略性安排，资金主要用于MEMS麦克风生产基地新建项目、MEMS压力传感器生产项目、MEMS传感器技术研发中心建设项目以及补充流动资金项目。有利于有效提高公司核心竞争力，促进现有主营业务的持续稳定发展。
4、投资建议与盈利预测
随着公司深入布局MEMS麦克风及传感器，未来随着5G逐步推进，下游多领域将迸发出新的需求，公司将显著受益，进入快速发展期。预计2020－2022年，公司营收为3．41、4．30与5．23亿元，归属母公司股东净利润分别为：0．67、0．92和1．14亿元，给予公司“增持”评级。
5、风险提示公司研发进展不及预期；疫情影响、消费电子、汽车发展低于预期；“专利战”对公司核心专利影响。
报告正文
1、国内MEMS传感器优质企业，内外双重加持驱动发展
1．1 主打MEMS传感器，三大产品促进业绩增长
敏芯股份是以 MEMS 传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司。MEMS 传感器产业在国内起步时间较晚，国内专业从事 MEMS传感器晶圆制造、封装材料、封装服务和测试服务的供应商资源较为稀缺，公司经过多年的技术积累，不断合作、参与研发项目，逐步实现了MEMS 传感器全生产环节的国产化。
公司主要产品包括MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器，广泛应用于消费电子、汽车、医疗、通信和国防等领域，包括能手机、平板电脑、笔记本电脑和可穿戴设备等。
三大产品推动业绩，MEMS麦克风销量全球前列。公司主营业务收入主要来自三大产品，在2019年，公司MEMS麦克风产品实现2．56亿元销售收入，占比90．07％；MEMS压力传感器实现1857万元销售收入，占比6．54％；MEMS惯性传感器实现963万元销售收入，占比3．39％。公司产品在全球市场也占据一定优势，据 IHSMarkit 的数据统计，公司 2016 年、2017 年和 2018 年 MEMS 麦克风出货量位列全球第六位、第五位和第四位，在未来竞争力有望进一步提升。
营收、净利润逐步爬升。公司依托 MEMS 传感器产品的自主研发和设计能力快速切入市场，报告期内实现收入和利润的快速增长。在2019年实现营业收入2．84亿，同比增长12．39％；公司在2017年快速抢占技术领先地位，净利润在2017年以来保持高速爬升状态，2019年净利润达6052万，同比增长增长11．84％。
1．2 经销为主辅以直销，客户覆盖国际一线厂商
公司产品销售采用“经销为主，直销为辅”的销售模式。经销模式下，经销商根据终端客户需求向公司下订单，向公司采购产品后再销售给终端客户，近年来公司经销模式所实现营收占比一直保持在85％以上。直销模式下，客户直接向公司下订单采购所需产品。公司直接客户均为经销商，对标国内外知名消费电子品牌或ODM厂商，如TCL、华为、小米等。公司对前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为55．39％、61．52％和64．50％。
